文|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落幅(fú)度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下(xià)游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业(yè)娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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