2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望(wàng)，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出(chū)预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道(dào)路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济的压制作用会降低欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。<高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来/p>

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环(huán)境导致美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加息(xī)接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业自(zì)律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的(de)预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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