金(jīn)融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元日发布3月份物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不(bù)得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到(dào)一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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