金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的(de)加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前的(de)增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)数学中e等于多少，高中数学中e等于多少融数据(jù)领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央行货(huò)币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务(wù)业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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