4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp美女脱了个精光露出奶囗和尿囗、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和美女脱了个精光露出奶囗和尿囗求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续(xù)需要(yào)关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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