金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自(白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺(cì)激(j白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗ī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半(bàn)年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗)暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历(lì)一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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