事件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎ绿豆汤的热量是多少大卡n)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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