金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要(yào)调整中央(yāng)和地(dì)方家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已(yǐ)经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司(sī)能够具(jù)备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhō家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内u)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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