金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服(fú)务(wù)i业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年(nián)底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发i了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币(bì)走高，价(jià)格(gé)走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüiè)也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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