金融界(jiè)5月(yuè)16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份(fèn)国(guó)民经济(jì)运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落(luò)。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价格(gé)总体上趋(qū)于回落(luò)，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃(rán)油小(xiǎo)汽(qì)车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上涨周期等因素的(de)影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响(xiǎng)，去年国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格(gé)总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目(mù)前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相(xiāng)比还是(shì)偏低的(de)，很重要的(de)原因是服务(wù)需求仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界(jiè)经济恢复(fù)乏(fá)力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经(jīng)济(jì)恢复常(cháng)态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤(méi)炭(tàn)产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场需(xū)求仍在恢复中，部分(fēn)工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和(hé)基(jī)数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的(de)看，若经济(jì)保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油(yóu)价(jià)一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回(huí)落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是(shì)政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物(wù)价是经济(jì)短周(zhōu)期(qī)波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不能仅以物(wù)价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指(zhǐ)标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示(shì)经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月(yuè)以来持(chí)续(xù)回升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需(xū)等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基(jī)数(shù)较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而(ér)线(xiàn)下活(huó)动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留在(zài)金(jīn)融体(tǐ)系(xì)，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当(dāng)前(qián)资金多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理(lǐ)财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效(xiào)社融从去年9月(yuè)开始持续回升(shēng)，而(ér)居民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过(guò)往，有效(xiào)信用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善(shàn)，企业(yè)资什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的(de)持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性(xìng)和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复(fù)会(huì)弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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