4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与嗤笑的意思此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，嗤笑的意思但内(nèi)部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平(píng)，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存嗤笑的意思在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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