文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继(jì)续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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