来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有(yǒu)达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的(de)概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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