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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qisand可数吗还是不可数，thousand可数吗ú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

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　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份(fèn)有限公司

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