金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机(jī)构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòiphone12换电池多少钱u)高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李iphone12换电池多少钱迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发债余(yú)额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和(hé)财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发(fā)达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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