2022年(nián)是国内实施“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作(zuò)为(wèi)新能(néng)源(yuán)的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高(gāo)成长性背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈(yíng)利能力(lì)分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利(lì)参(cān)差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工板(bǎn)块，中下游(yóu)的光伏加工设(shè)备(bèi)、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金(jīn)字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总(zǒng)体利润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降(jiàng)价(jià)与去库(kù)存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下(xià)游(yóu)企业来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净利(lì)润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业(yè)利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为(wèi)清洁(jié)能源重要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶(fú)持力(lì)度。金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院统计(jì)发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业中(zhōng)48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家2022年(nián)获得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根(gēn)据(jù)国家能源局(jú)数(shù)据(jù)，2022年多(duō)晶(jīng)顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累(lèi)计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光(guāng)伏设备行(xíng)业归母净利润增速(sù)居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对(duì)各板块毛利率(lǜ)分析发(fā)现(xiàn)，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅料(liào)硅(guī)片享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企业毛利(lì)率较高；而中下游多数板块毛(máo)利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第(dì)2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设(shè)备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率较快提升，首(shǒu)先是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片(piàn)价格波动(dòng)巨大，但从2020年以来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格(gé)持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年(nián)报中提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅(guī)产能缺口，相(xiāng)关(guān)产品持续扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业(yè)容(róng)易形成规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容(róng)易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业绩(jì)均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速为172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整(zhěng)体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现(xiàn)下行(xíng)趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光伏(fú)加工(gōng)设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是(shì)光伏电池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低(dī)的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业不(bù)同(tóng)板块的毛利(lì)率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板(bǎn)块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪(hù)深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量(liàng)较多(duō)竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下降(jiàng)12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数(shù)量相对(duì)较(jiào)少，板块整(zhěng)体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量(liàng)已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市场占(zhàn)有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改(gǎi)善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅(guī)料(liào)硅片(piàn)价格(gé)自高(gāo)位走(zǒu)出下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比2022年(nián)单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片(piàn)价格(gé)下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)的经营数据也可看出硅片(piàn)价格下跌(diē)对(duì)上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份(fèn)和TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年一季(jì)度存货周转率数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较(jiào)而言(yán)都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说明当前有库(kù)存(cún)积(jī)压风险。以(yǐ)大全(quán)能源(yuán)为例，2022年(nián)一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业(yè)存货(huò)周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专(zhuān)业人士(shì)认为，上游硅顶的速度越来越快越叫的原因，顶的速度越来越快过程料硅片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能(néng)较好控(kòng)制原材(cái)料成本，对提升毛利(lì)率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定帮助(zhù)。

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