金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内(nèi)受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的(de)认定(dìng)，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以及(jí)疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之后(hòu)，当(dāng)宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的(de)成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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