金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国(guó)家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来(lái)看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和(hé)房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力(lì)和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶(jiē)段(duàn)性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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