原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市(shì)企业(yè)营收取得了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情(qíng)后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国酒业协(xiknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词é)会公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特(tè)征是，在(zài)过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形成了(le)中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化(huà)的(de)需(xū)要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能的释(shì)放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔknow过去分词是什么写，know过去分词是什么词)板块、徽(huī)酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大(dà)市场(chǎng)规模、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊力(lì)特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一季度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样(yàng)的(de)看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社(shè)会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢(huī)复的前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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