事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下(xià)消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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