公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结(jié)算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券(quàn)商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放(fàng)在(zài)托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的交(jiāo)易额(é)度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效(xiào)率带来的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司(sī)的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度(d阴肖是指哪几个肖ù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控(kòng)制(zhì)两方面的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式下(xià)的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验(yàn)券相关流程和业务系阴肖是指哪几个肖统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模(mó)式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解(jiě)到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前(qián)已25年(nián)了(le)，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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