金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进(jìn)入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(niá眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗n)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的(de)银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没眉飞色舞是什么生肖 眉飞色舞是神态描写吗有经济衰退和(hé)政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催(cuī)化(huà)剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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