来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气(q使我不得开心颜上一句是什么ì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去(qù)年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　<使我不得开心颜上一句是什么/p>

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度(dù)的(de)观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心(xīn)正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融(róng)形(xíng)势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì使我不得开心颜上一句是什么)恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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