公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研(yán)究这一(yī)新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁动计(jì)算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额(é)度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保(bǎo)管(guǎn)问题(tí)，一(yī)定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁)一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式来(lái)看，主要是(shì)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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