金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的阴肖是指哪几个肖利好，有利(lì)于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因(yīn)阴肖是指哪几个肖是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经(jīng)济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(b阴肖是指哪几个肖ǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质(zhì)量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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