近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到(dào)了“国塑料是不是绝缘体企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购(gòu塑料是不是绝缘体)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持(chí)有或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的(de)私(sī)营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非(fēi)常(cháng)显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的(de)证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格(gé)反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中国(guó)市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力(lì)。

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