5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的布公告称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在(zài)的(de)行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改(身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作(zuò)用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

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