来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了(le)。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债600毫升等于多少斤水，800ml是多少水务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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