近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗4月(yuè)底的前十大重仓(千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗cāng)股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已(yǐ)经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续(xù)提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问(wèn)题(tí)。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回(huí)购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课(kè)就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业股价的额外推(tuī)动力。

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