上市公司退市在A股早已不稀奇，但连(lián)带着(zhe)可(kě)转债一起退市却是个新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特转(zhuǎn)债或(hu对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ò)成为首只因(yīn)正(zhèng)股退市而强(qiáng)制退市(shì)的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终(zhōng)止上市(shì)，其可(kě)转债已进入退市整理(lǐ)期(qī)，引发(fā)投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有(yǒu)保底，上(shàng)不封顶”，即上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者(zhě)“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一(yī)直未出现(xiàn)因(yīn)正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随(suí)着搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或将被打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可(kě)转债(zhài)退市后，依然可以执行(xíng)赎回和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由于大(dà)多数上市公司是(shì)因经(jīng)营不(bù)善导致退市，财务(wù)状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可(kě)能性(xìng)较大。而如(rú)果启动(dòng)破产重整，公司发行(xíng)的(de)可转债划归为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在(zài)很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定了。事实上，可转债退市并非完(wán)全(quán)出乎意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则，上(shàng)市(shì)公司(sī)股票被(bèi)终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退市难、退市(shì)少，成(chéng)就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随(suí)着全面注册制改革的持(chí)续推(tuī)进，市(shì)场优胜劣汰加快，常态化(huà)退市(shì)机制正在形成，以上市股为(wèi)锚的可转债也跟(gēn)着(zhe)出(chū)清，违约风险随之上升。退市，或将(jiāng)成为(wèi)可(kě)转(zhuǎn)债市场新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投(tóu)资者没有理由一成(chéng)不变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债的(de)认知了(le)。投资者要改(gǎi)变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正(zhèng)股(gǔ)基本面(miàn)、成长性、估值水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低(dī)、退(tuì)市风险较高的标的，而(ér)选(xuǎn)择正股经营效益良好、估值(zhí)合(hé)理且随(suí)市(shì)场下跌估值(zhí)出现压缩的(de)标的。并密(mì)切关(guān)注可转债市场风格变化，及时(shí)调整配置比例(lì)和结构，学会在(zài)市(shì)场波动对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化(huà)。目前关于可转(zhuǎn)债(zhài)的退市(shì)处理还(hái)有不(bù)少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如(rú)，可进一步(bù)明确可(kě)转债在退市后是(shì)否仍存在(zài)交易可能(néng)、是(shì)否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应(yīng)加强对可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信用资质较弱的公司(sī)，可考虑(lǜ)提高(gāo)担保资(zī)产与回售(shòu)条(tiáo)款(kuǎn)等相(xiāng)关要求，适当(dāng)提(tí)升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制(zhì)下(xià)，证券市场将(jiāng)迎(yíng)来(lái)全方位、根本性的(de)变化。过去一(yī)些“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通(tōng)了，一些规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视而不见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方(fāng)法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康(kāng)稳定发展。

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