公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司(sī)也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两(li反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数ǎng)只(zhǐ)基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资(zī)金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公(gōng)司(sī)结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更(gèng)加成熟(shú)和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司(sī)的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券(quàn)；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的(de)看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为，对(duì)于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数来说，总体保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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