文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗，国家统计局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧(jiù)为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业(yè)的(de)利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。其中机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系(xì)人罗丹

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