2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.戊申年是哪一年91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次(cì)加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的(de)银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储(chǔ)官员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然戊申年是哪一年美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三(sān)大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)戊申年是哪一年可能涉及(jí)到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式(shì)人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而(ér)扩大。

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