私募基金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募证券(quàn)投资基金募(mù)集(jí)、投资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等环节提出(chū)了规范(fàn)要(yào)求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了(le)存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方(fāng)式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金融机构发(fā)行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投(tóu)资的(de)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者(zhě)资产管(guǎn)理产品不再投资(zī)除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健(jiàn)全内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平交易(yì)原则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常(cháng)交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步细(xì)化(huà)对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人(rén)在最(zuì)近一年度末合计基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风险管理制度(dù)，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场(chǎng)状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三(sān)方下达(dá)投(tóu)资指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资(zī)产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他(tā)资管产品的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和(hé)服务水(shuǐ)平上，而非政策监管红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引》要求执(zhí)行。同(tóng)时为减少(shǎo)新老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等(děng)触(chù)及底线要(yào)求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后不得(dé)新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的(de)，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期限的私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期，以促进目前(qián)存(cún)量永续(xù)基金限期整改。

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