来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调整利(lì)差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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