4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤长征有多长公里 红军长征一共用了几年疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开(kāi)工能否回(huí)升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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