近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于(yú)中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁可(kě)能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是(shì)为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前(qián)来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动，增(zēng)强透明性是全(quán)球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前(q来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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