文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是(sh水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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