文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入(rù)中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子值(zhí)得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。