私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资(zī)基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我(wǒ)国(guó)私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不(bù)断增(zēng)加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登(dēng)记(jì)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要的机构投资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投(tóu)资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了(le)规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求(qiú)上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及(jí)存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募投资(zī)基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产(chǎn)净(jìng)值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后(hòu)，通过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当约定(dìng)投资者不(bù)少于(yú)6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)提升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金采(cǎi)取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行(xíng)的(de)资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集基(jī)金以外的(de)其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化(huà)为(wèi可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句)股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道(dào)服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求(qiú)方(fāng)面，要求私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利(lì)益优(yōu)先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管(guǎn)理、资料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管(guǎn)理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确(què)预案触(chù)发(fā)情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资者或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责(zé)投(tóu)资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管要求(qiú)的(de)通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示(shì)，综合来(lái)看，私募(mù)监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也(yě)给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线要求(qiú)的(d可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句e)存量基金，《运作指引》施(shī)行后(hòu)不得新增募(mù)集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的投资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限的私(sī)募证券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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