金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年(n阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ián)底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供应量(liàng)持续下(xià)降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落是因为(wèi)经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下(xià)阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据(jù)呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延(yán)续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也(yě)指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的(de)环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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