4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较sand可数吗还是不可数，thousand可数吗为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月(yuè)居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百sand可数吗还是不可数，thousand可数吗城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价(jià)格(gé)指数sand可数吗还是不可数，thousand可数吗较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸显》

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