2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽管在(zài)政策扶(fú)持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断(duàn)扩大(dà)，营收(shōu)、归母净利(lì)润(rùn)不(bù)断(duàn)增长，但行业(yè)内上(shàng)中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化严重，亟(jí)待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工板块，中下游的(de)光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金(jīn)字塔(tǎ)结(jié)构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡(gòng)献占比(bǐ)就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增(zēng)加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营数(shù)据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力提升。

　　归母净利润突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光(guāng)伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是(shì)上市(shì)企业经营(yíng)规模(mó)不(bù)断(duàn)扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据(jù)国(guó)家(jiā)能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业(yè)平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速(sù)在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第2。公司在(zài)去年(nián)电池(chí)片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供(gōng)不(bù)应求的状态(tài)，年(nián)内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析(xī)发现(xiàn)，上中下(xià)游呈(chéng)现的(de)结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利(lì)，行业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较高；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛(máo)利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛(máo)利率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不(bù)应求背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的原(yuán)材(cái)料(liào)方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅(guī)片价(jià)格(gé)依(yī)然处于(yú)高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求(qiú)端旺盛之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池(chí)厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通(tōng)威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价(jià)双升，指出受益于(yú)多(duō)晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁垒高，深耕(gēng)该(gāi)领域的企业(yè)容易形成规模效应(yīng)。这一板(bǎn)块(kuài)仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争(zhēng)。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速(sù)领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归(guī)母净(jìng)利(lì)润增(zēng)长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料(l馈赠的意思iào)硅(guī)片企(qǐ)业(yè)归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况(kuàng)

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞(jìng)争(zhēng)激烈。整体而言，光伏(fú)设(shè)备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛(máo)利率呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背后，是(shì)中下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年(nián)来基(jī)本持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的板(bǎn)块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业不同板(bǎn)块(kuài)的(de)毛利(lì)率情况

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　　制图：金融界上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数(shù)量(liàng)较多(duō)竞争激烈(liè)。这(zhè)一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整(zhěng)体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量相对较少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛(máo)利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全(quán)球出货量(liàng)达77GW，逆(nì)变设(shè)备全球(qiú)累计装机量已(y馈赠的意思ǐ)突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局(jú)将发(fā)生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下(xià)跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业的经营数据也可看出硅片(piàn)价(jià)格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影响。今年一季度(dù)，大(dà)全能源(yuán)实现(xiàn)归母(mǔ)净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和(hé)TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都(dōu)有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势(shì)，说明(míng)当(dāng)前有库(kù)存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为例(lì)，2022年(nián)一季度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认为(wèi)，上游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局面(miàn)，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进(jìn)一(yī)步(bù)下行空(kōng)间(jiān)。这对于(yú)光伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中下游板块(kuài)，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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