金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日(哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思rì)发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI哈巴狗是什么意思，哈基米是什么意思（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非(fēi)经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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