5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为(wèi)两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建俄罗斯是资本主义还是社会主义的具有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国(guó)外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)俄罗斯是资本主义还是社会主义建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)俄罗斯是资本主义还是社会主义等实务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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