文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资(zī)产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修(xiū)复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口款下滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支(zhī)撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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