文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累(lèi)计俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业(yè)主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅(fú)度较大的(de)行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机(jī)械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比(bǐ)增长(zhǎng)分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等(děng)到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口