近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子(zi)公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布(bù)科创(chuàng)板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体加(jiā)工过(guò)程中的关键材(cái)料，公(gōng)司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是(shì)可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照(zhào)纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为(wèi)IC级磷酸和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大(dà)客(kè)户为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸(suān)产品(pǐn)。这个(gè)销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合(hé)食品级要求的(de)面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均(jūn)水平(píng)。对(duì)此，兴福电(diàn)子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来(lái)公司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持(chí)续提升，且公司(sī)根据部分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况适时(shí)调(diào)高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(吴亦凡资产多少亿cóng)股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公吴亦凡资产多少亿司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大股东为国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经(jīng)终止，但(dàn)回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合(hé)合信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子(zi)增资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家(jiā)战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等(děng)原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分(fēn)主(zhǔ)要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如(rú)，报(bào)告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合(hé)并(bìng)报(bào)表(biǎo)范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿(shī)电子(zi)化学(xué)品相关(guān)业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其(qí)他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示(shì)，归母净利润(rùn)较(jiào)上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市(shì)场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据(jù)不太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城市(shì)管理执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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