2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàn鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读g)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济(jì)表现不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维(wéi)持(chí)货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经(jīng)济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出(chū)现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动性下降(jiàng)和投资(zī)成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进入(rù)观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个(gè)技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务(wù)商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这(zhè)有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需(xū)要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资(zī)等级的企业(yè)债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业(yè)板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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