私募基金运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范，中基协实施(shī)登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速(sù)，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提出(chū)了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续门槛要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人提升专业投资(zī)能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组合(hé)的(de)方(fāng)式进行投(tóu)资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募(mù)集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募(mù)基(jī)金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的(de)的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平(píng)交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名(míng)等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上(shàng)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制(zhì)的(dln的公式大全，ln4-ln2等于多少e)私募基金(jīn)管理人在(zài)最近一(yī)年度(dù)末(mò)合计基(jī)金管理(lǐ)规(guī)模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持(chí)续(xù)建(jiàn)立(lì)健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的(de)风险管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达(dá)投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规避(bì)投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者(zhě)门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投(tóu)放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监管红利(lì)。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的(de)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范(fàn)围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不(bù)得展期(qī)，新(xīn)增投资活动(dòng)获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要(yào)求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目前存量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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